飞凯材料(300398):半导体和液晶材料双轮驱动 进口替代正在进行时

来源:fygcmy.com发布时间:2020-03-20

飞凯材料:面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头,国内和国际市占率分列第一和第二。2017 年起,公司为拓展新领域,先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示,成功打入半导体材料、液晶材料、OLED 显示材料等行业。2018 年和2019 年上半年,电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018 年实现收入和净利润约14.46 和2.84 亿元,同比分别增长76%和239%。

    半导体材料业务:全力打造产品多样化,深耕细分市场。根据SEMI 数据,2018 年全球半导体材料销售额约519 亿美元,同比增长11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019 年十年间股价上涨100 倍和13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC 和锡球,2018 年合计实现收入约2.7 亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据,2017 年全球半导体材料销售额为469 亿美元,中国大陆半导体材料市场销售额84.4 亿美元,以进口为主,飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。

    显示材料业务:进口替代正在进行时,并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900 和400 吨/年,目前中国国产化率约40%,未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一,目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018 年实现收入6.72 亿元和净利润1.80 亿元。此外,考虑到未来OLED 渗透率逐步提升,公司目前也在积极布局OLED 材料领域,宝山 OLED 项目有望在2020 年落成完工并投入使用。

    盈利预测、估值与评级:中长期,液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔;短期,考虑到面板价格企稳和5G 承载网建设对于光纤光缆行业的带动,飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权,国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一,股权转让价14.66 元/股。我们预计公司2019-2021 年的净利润为2.82、3.36 和4.23 亿元,EPS 分别为0.54、0.65、0.82 元,目前股价对应2019-2021 年分别为34、29 和23x PE,电子材料相关领域2020年PE 平均约72x,飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:行业波动;技术创新;固定资产投资规模快速增大;商誉风险